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华泰策略:三因素夯实长牛逻辑 短期关注房地产等行业

微信公众号华泰证券研究所 2018-01-12 08:53:26

  盈利:中期盈利预期决定估值,中周期复苏有望支持A股长牛

  中期盈利预期(3年左右)决定估值,中周期复苏假设下A股估值有望持续修复。我们发现,未来11个季度与E/P的负相关性最强,证明中期(3年左右)对估值的影响较为显著。如果存在经济周期,经济增速可描述为时间T的函数,假设GDP(T)可导,可以用泰勒公式展开,从5次多项式(拟合度较高)的展开情况来看,2017年Q3经济处于中周期复苏拐点向上的初始阶段,中周期复苏假设有一定合理性。中周期复苏假设下,经济增速(盈利)震荡上行,我们模拟期间未来三年的移动平均经济增速(盈利),发现它持续上行,对应估值水平持续向上修复,A股有望迎来长牛。

  三因素夯实长牛逻辑,短期关注石油化工、房地产、农林牧渔等行业

  三因素弱化短期经济波动影响,夯实长牛逻辑。第一,未来3年的经济增速移动平均值波动幅度小于当期波动,并且未来3年经济增速移动平均持续向上, A股估值有望持续向上修复;第二,供给侧改革等措施一定程度上抑制了企业再投资,使经济缺乏弹性,预计对应后期经济下行幅度有限;第三,盈利增速截至2017Q3仍稳健且为正,市场即便短期内存在小幅的估值下行压力,但拉长投资周期,我们认为相当部分可通过盈利的增长抵消,因此,预计股市整体下行空间更加有限。石化/房地产/农林牧渔等行业估值对短期盈利预期变化较为敏感,且行业景气度向上,建议重点关注。

  风险提示:理论模型适用性风险;中周期复苏被证伪;经济超预期下行。

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