图4:委贷、信托贷款等表外融资增速迅速下降
资料来源：WIND，天风证券研究所
反思二：降准不是全面宽松，而是货币政策工具调整，有连续降准的可能
MLF等数量型货币政策工具的出现有其特殊背景。2014年年中，长期稳定高速增长的外汇储备开始出现下降，作为央行基础货币投放主要渠道之一的外汇占款出现阶段性收缩。在此情况下，MLF起到了补充流动性缺口的作用，MLF利率也成为中期政策利率。
然而，现阶段外汇占款规模已基本稳定，通过MLF投放基础货币的需求减弱。同时，MLF的续作压力越来越大，目前余额已达4.9万亿，其中3.3万亿将在今年到期。此外，国内货币市场利率跟随美联储加息，MLF利率也水涨船高，在不净投放流动性的情况下还提高了银行的负债成本。因此，从目前的情况来看，继续滚动续作MLF的意义不大。
图5:央行资产负债表资产部分构成
资料来源：WIND，天风证券研究所
