2。反弹往往是价值搭台成长唱戏
政策略松后的反弹，价值股往往先企稳。在货币政策调整偏松刺激的反弹中，市场利率下行，债市率先上涨，高股息率的价值股也跟涨，这是因为从大类资产的比价角度看，在底部区域高分红股的收益率较高，往往超其他类资产，比如2015/08-2015/09、2016/01-2016/02等。2015/08/26上证综指2851点时，沪深300成分股股息率最高的前15只股息率均值为6.0%，而1年期信托预期收益率为8.3%，1年期银行理财预期收益率为4.9%，10年期国债到期收益率为3.4%。第一波反弹和二次探底阶段，即2015/08/26-2015/09/16期间，上证50涨17.1%，沪深300涨8.8%，而上证综指涨6.3%。2016/01/27上证综指2638点时，沪深300成分股股息率最高的前15只股息率均值为6.0%，而1年期信托预期收益率为7.9%，1年期银行理财预期收益率为4.3%，10年期国债到期收益率为2.9%。第一波反弹和二次探底阶段，即2016/01/27-2016/02/29期间，上证50跌-0.4%，沪深300跌-2.1%，而上证综指跌-2.2%。这两次都是很典型的政策底出现后，第一波反弹过程中价值股的代表上证50领涨。本轮反弹始于2018/07/06，目前沪深300成分股股息率最高的前15只股息率均值为6.6%，而1年期信托预期收益率为7.3%，1年期银行理财预期收益率为4.8%，10年期国债到期收益率为3.4%，高分红股票股息率基本超其他类资产。这次反弹也经历了二次探底，在第一波反弹到二次探底阶段，即2018/07/06-2018/08/06期间上证50涨1.4%，沪深300跌-2.1%，而上证综指跌-1.1%，利率下行同样出现了高股息率价值股率先企稳上涨。
反弹后期，成长股弹性更大。历史上政策偏松后的市场反弹中，利率下行利于高股息率的价值股，随着市场企稳，投资者风险偏好回升，成长股后续空间更大，比如2015年8月底后的第二波反弹，即2015/09/16-2015/12/22期间创业板指涨58.0%，中小板指涨38.6%，而上证综指涨21.5%。本轮政策微调第一要务是求稳，7月以来无论货币政策还是财政政策放松都不是大放水，而是为了托底，保证经济稳定增长，金融市场风险可控，最终政策会向新经济领域倾斜，实现调结构促转型。8月10日两部委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)通知》，要求到2020年，信息消费规模达到6万亿元，年均增长11%以上。政策已经从托底的稳增长开始慢慢到兼顾扩内需和调结构的政策，即新经济增长的政策。此外，在反弹行情中投资者往往做短看长，成长股恰好具备这样的长期逻辑，这是因为从中长期来看，中国经济要实现由大变强需要大力发展新经济，实现产业结构转型升级。在《从世界500强看中国经济由大到强的前景-20180801》中，我们提出中国面临500强企业多而不精、实体经济大而不强的窘境。进一步，要实现经济由大到强需：供给端鼓励创造创新，实现制造升级；需求端助力中产阶级崛起，实现消费升级。另外，从基金重仓股看，18Q2基金持仓TMT占比为19.3%，较自由流通市值超配3.7个百分点，而18Q1为20.4%，2013年以来均值为22.9%，可见基金配置成长股比例不高。进一步从细分行业看，18Q2/18Q1(2013年以来均值/较自由流通市值)基金持仓电子元器件占比为8.9%/10.0%(7.7%/超配3.3个百分点)，较通信为1.4%/2.5%(3.1%/低配1.14个百分点)，计算机为5.0%/3.7%(7.0%/超配0.73个百分点)，传媒为4.0%/4.2%(5.1%/超配0.78个百分点)。
