在选择赛道或者个股的时候，首先要排除的就是政策风险。
那么，政策风险要怎么排除呢？其实也有一个简单的方法，看他的护城河构建好以后，远端的现金流扩张是否能与国家中长期利益相符即可。
排除政策的不确定性后，再来看整体流动性环境，整体流动性环境大概率会维持结构性紧信用的状态。没有宽松的信用环境，就很难看到流动性从实体外溢，也就很难看到指数牛市，只能看到结构性行情。
信用环境看完以后再来看利率。
如果是一个利率上行趋势，要关注的是确定性，越近的现金流越有价值，投资风格要务实，短期能有确定的基本面改善的标的就是好标的。
相反，如果在一个利率下行的趋势里，可以星辰大海，看一些长期转型预期和前景，找一些长期确定改善和短期景气度也在向上的投资机会。
1、遥远的护城河
2006-2007、2009-2010 年的 A 股牛市是由全球化和城镇化大势推动的，领涨板块集中在金融、地产、周期这几个领域，牛熊转化大体与经济周期波动一致，经济好市场就牛，经济不好市场就熊。
那个时候宏观策略相对好做，只要抓住房地产周期的拐点，就能大体判断未来市场的牛熊。比如跟踪下政策，看是不是要稳增长，再看下基建有没有企稳，房地产销售和拿地是不是要上行了，如果都能确认，那么经济向上的周期就出来了，市场也就跟着涨起来了。
自从 2014 年以后，中央定调新常态，经济增长的波动率出现了很明显的下降，经济增速也在缓步下台阶，这个时候牛熊不再看经济周期，而开始改看金融周期；牛股也不看业绩，看并购和外延扩张，商誉高的涨得多，但后来金融去杠杆，就变成商誉高的跌得多了。
一直到 2019 年，随着中国金融对外开放的进程加快，资本市场改革加快和机构投资者扩容的时代正式开启，而机构定价又有不一样的特点。
正是这不一样的特点，解释了当前市场很多有趣的现象。
尽管不同的机构风格迥异，但有一点我们相信机构间基本可以达成共识：投资公司本质上要从投资生意的角度去看，有些公司的生意是可以穿越时空，稳步增长，持续创造价值的。
换句话说，机构投资者更关注的是公司的壁垒，只有拥有高壁垒的公司，才能穿越牛熊，也只有拥有高壁垒的公司，才有未来现金流的确定性。
有了未来现金流的确定性，才能准确地给公司算估值，具体来说，就是把未来的现金流通过贴现率贴现到现在，而贴现率则主要由无风险收益率决定。
