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钱从哪里来？开“正门”堵“偏门”
从融资端来看，广义财政支出偏弱，仍是基建投资回升的主要牵制。地方政府隐性债务扩张受限、土地财政收入放缓、经济下行税收承压，导致广义财政收支偏弱，是2018年基建投资几乎零增长、2019年回升乏力的主要原因。往前看，减税降费仍会推进，土地财政仍会降温，经济下行压力仍大，地方隐性负债监管仍难明显放松，未来广义财政收入仍会持续受到影响，基建投资的资金来源仍会受限。(参考报告：《 财政到底有多紧？》)
如果2020年基建边际发力稳增长，哪些方面的资金会成为主要发力的方向呢？从基建资金结构来看，我们主要关注三个主要来源：预算内资金、国内贷款和自筹资金，这三大部分资金占基建资金来源的90%左右。
首先，预算内资金的支撑力度：取决于赤字率的上调和其他调入资金的规模。 我们把预算内财政支出拆分成三项：财政收入+ 赤字规模+其他净调入资金。今年减税降费政策重在巩固，经济增速下行也会导致税收增速放缓，但非税收入有望填补部分缺口，预计总体预算内财政收入增速小幅回落0.5个百分点，那么全年财政收入大概在19.7万亿左右。我们假定今年名义GDP增速回落1个百分点，但赤字率提升到3.5%，那么今年的财政赤字规模大概有3.7万亿。
不过这两年调入资金和使用结转结余的规模明显扩大。2019年财政收入增速仅3.8%，但支出增速却达到了8.1%，除了通过财政赤字弥补缺口以外，还有2.1万亿左右是从其他账户调入的资金和使用结转结余的资金。今年财政收支平衡压力仍然较大，调入资金仍会是预算内资金的重要补充。 如果净调入资金扩大至2.6万亿，预计2020 年财政支出可以达到26万亿元，增速小幅升至8.7%。
