正在进入四季度的市场似乎又进入一个纠结期，近期上证指数围绕着3200点波动，板块间博弈加快，后市何去何从令人揪心。
四季度市场是否有机遇？究竟应该如何调仓换股？中国基金报记者专访了年内业绩领先的知名公私募基金经理畅谈后市投资策略，其中包括南方基金权益投资部执行董事兼基金经理骆帅、广发消费品精选基金经理李琛、农银研究精选混合基金经理赵诣、诺德基金研究总监罗世锋、中欧瑞博董事长吴伟志、致顺投资首席投资官刘宏、清和泉资本投资总监吴俊峰。
这些人士认为，四季度市场大概率会继续维持区间震荡走势，风格将会趋于平衡，短期会延续目前低估值反弹的格局，而从中长期看仍是成长性行业有机遇，科技、消费、医药等被看好。
南方基金权益投资部执行董事、基金经理骆帅：在资产配置上主要参考股权风险溢价模型，在股权风险溢价未达极值时保持权益高仓位，在极值区间考虑增减仓。目前该溢价在中枢水平，并未达到极值区间，因此建议保持高仓位，并积极寻找长期复合收益率更高的标的。
广发消费品精选基金经理李琛：四季度在经济复苏和流动性回落环境下，前期估值高企的行业会出现估值收敛，低估行业会得到修复，整体风格会趋于均衡。不过，即使未来估值分化能有所收敛，但如果着眼于更长远的未来，在成长空间以及盈利增速角度而言，经济增长低敏感型行业依旧会是未来可以重点挖掘的目标板块。
农银研究精选混合基金经理赵诣：四季度可能更多是处于承上启下，为明年逐步布局的一个阶段，整体更加关注有“增量”的方向：一是技术进步带来需求提升的方向，包括新能源和5G应用；其次是在“国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”定调下的国产替代、补短板的方向，尤其是以航空发动机、半导体为主的高端制造业。
诺德基金研究总监罗世锋：市场行情将逐步由流动性驱动向经济基本面驱动演变，在调整中仍然存在结构性机会。随着三季报的披露，景气度较高的板块以及业绩超预期个股值得重点关注，同时应当在调整中寻找可以中长期布局的方向。
中欧瑞博董事长吴伟志：前期累计涨幅大、估值泡沫的行业和公司，其中一部分牛市已走完。这轮牛市最大的特点是分步牛市，所有的利好都抵不过估值泡沫的利空。第一，涨幅过大、估值过贵股票，下跌也是理性的回归；第二，低估值、涨幅小的行业和公司，其修复也是理性的回归。市场风格会由极度分化走向新的均衡。
致顺投资首席投资官刘宏：展望四季度，甚至未来更长一段时间，在全球经济受疫情影响经济复苏乏力而流动性泛滥的背景下，具备成长性的资产将成为稀缺资源，会持续受到资金的追逐，优质的真成长公司将迎来长期投资机会。
清和泉资本投资总监吴俊峰：影响行情的核心因素有三个：一是流动性预期，短期宏观流动性预期处于紧平衡的状态，而股市流动性仍受益于居民资产入市。二是市场盈利预期，经济当前仍处于修复的过程中，但修复的斜率在放缓，后续全球疫情和疫苗的进展仍存在一定的不确定性。三是内外部事件，国内关注十四五规划，海外主要关注美国大选和地缘政治。
四季度仍存结构性行情
中国基金报记者：在经历大幅下挫后，近期A股市场有所反弹，但成交量萎缩，您如何看待现在的市场行情，如何预判四季度市场走势？影响行情的核心因素有哪些？
骆帅：现在的行情属于估值抬升到一定阶段之后的震荡，股权风险溢价模型显示，股票相对于债券处于历史上中枢附近，性价比并没有一边倒的优势，再加上随着疫情减弱，全球流动性边际上很难继续放松，而中国央行更是前瞻性地退出了非常规货币政策，因此利率中枢难以进一步下探，资产价值出现了盘整。我认为四季度行情仍然是区间震荡，很难走出单边趋势。影响行情的核心因素包括经济周期复苏的节奏，美国大选的结果以及央行对于未来流动性政策的指引。
李琛：影响股票市场的核心因素一直都是基本面和流动性。从基本面来看，疫情是今年影响全球基本面的最重要的核心变量。国内经济在社会隔离日趋减退的趋势下，供需进一步复苏。之前工业增加值和固定资产投资反弹比较明显，但是整体消费受疫情影响恢复程度略慢，预计未来两个季度，消费服务和制造业投资的基本面修复会有较大的空间。
在流动性方面，基于疫情对全球经济带来的下行压力，各国政府在流动性方面都保持宽松政策，全球剩余流动性处于充裕状态。三季度以来，随着疫情得到控制，国内经济逐步修复，预计流动性在未来两个季度将温和回落。
综合来看，在经济复苏和流动性边际收紧的环境中，预计四季度市场风格会趋于平衡，估值大幅分化的格局有望得到缓解。
赵诣：市场大概率会继续维持区间震荡走势，当前，全球流动性不再边际宽松，美国大选结果和外部环境存在较大不确定性，海外疫情出现反复的情况下，市场很难走出趋势性行情。
罗世锋：近期市场波动较大，市场风险偏好受到一定的压制。从全球范围看不确定因素开始逐步突显，比如全球疫情二次爆发的可能性、地缘政治的不确定性以及美国大选的临近等。近期市场对于流动性的边际变化也有所担忧，再加上部分板块前期涨幅较大，使得近期市场出现了一定程度的正常回调，预计市场短期可能仍然有一定的调整压力。不过从基本面角度看，国内经济处于平稳复苏状态，全球经济也将逐渐见底回升，趋势都在向好的方向发展。流动性方面，不管是海外市场还是国内市场，中短期收紧的概率都相对偏低，整体上流动性仍处于相对宽松的状况。我们认为市场行情将逐步由流动性驱动向经济基本面驱动演变，在调整中仍然存在结构性机会。随着三季报的披露，景气度较高的板块以及业绩超预期个股值得重点关注，同时我们认为应当在调整中寻找可以中长期布局的方向。
吴伟志：从7月中旬开始，A股市场进入调整阶段，我们初步判断，本轮调整属于牛市过程中的一次中级调整，而不是牛熊拐点型的下跌，我们认为市场没有走到牛市的结束。
但是最近市场扰动因素较多：一是中报以后，一些上市公司股东减持，同时IPO较多，股票供给量较大；二是监管层适当给基金发行降温，使得流动市场的资金有增量，但是增量力度相较上半年减弱，我们认为目前是供求相对均衡的阶段。
所以，最近一段时间内，市场难以形成大的向上的趋势，但是向下的空间也不会大。三四季度美国大选等不确定因素较多，市场不太容易选择方向。但是，近期海外市场进入调整，对A股市场也有影响，因为中国资本市场已经和海外市场相互影响，外资在A股占比重越来越大。
从影响市场的关键因素看：一是国内的货币环境，从之前比较宽松到进入观察期，适当有些边际收紧，同时房地产企业降杠杆也会对行业与资本市场产生一些影响；二是3月以来美股到现在反弹幅度很大，累计了很多获利筹码，有调整压力；三是美国大选和国际环境的不确定性。
刘宏：现在市场走势是正常的震荡行情。我们从8月中旬起判断市场将会是震荡格局，但并无系统性风险：货币政策不会收紧，美国因选举政治会把注意力聚焦美国国内，同时市场对中美摩擦反应逐渐钝化。因市场对货币政策、中美博弈等因素存在一定担忧，市场风险偏好将不时受到扰动，可能出现阶段性调整，震荡幅度也可能较大。但由于市场不具备系统性风险，每次回调都是很好的低位布局优质个股的机会。
展望四季度，甚至未来几个季度，市场仍然具有非常好的结构性机会。首先，在今年剩下的几个月当中，资本市场的流动性仍是影响股市走势的核心因素。目前，无论是从宏观政策层面看，从居民资产配置角度看，还是从外资流入方向看，资本市场流动性呈现出的“源头活水”态势都是值得乐观的。从长期看，科技创新将是未来较长时间（十四五规划期）经济的核心推动因素，以科技股为核心的成长股投资将迎来投资的大时代，也是顺应时代趋势最显著的领域。
吴俊峰：市场经历了年中的上涨之后，目前处于休整和消化估值阶段，长期成长趋势确定的消费，医药，科技等行业由于当前估值偏高，需要时间消化。短期经济逐步复苏带来利率的回升，对权益资产的估值扩张有抑制作用，因此展望四季度，市场靠流动性强推动的特征明显减弱，在慢慢向盈利弱驱动切换，具体表现在交易层面就是成交量的萎缩。我们判断四季度在目前的流动性环境、盈利弱修复和内外部存在不确定性的情况下，将维持震荡态势，但基本面好的公司在估值消化后有望重新上涨。
影响行情的核心因素有三个：一是流动性预期，短期宏观流动性预期处于紧平衡的状态，而股市流动性仍受益于居民资产入市。二是市场盈利预期，经济当前仍处于修复的过程中，但修复的斜率在放缓，后续全球疫情和疫苗的进展仍存在一定的不确定性。三是内外部事件，国内关注十四五规划，海外主要关注美国大选和地缘政治。
