整体风格会趋于均衡
中国基金报记者：8月以来，前期领涨的医疗保健、信息技术等出现下跌，但是滞涨的金融、地产等行业则小幅上涨，四季度市场在风格方面怎么看？
骆帅：这是典型的经济复苏期行业特征，如前所述，当前经济向上，央行方面认为流动性放松的必要性不大，对于高估值资产形成压制，而与经济周期更相关的资产由于盈利边际改善，估值也处于低位，因此相对表现较好。我认为经济周期向上大概率会持续到明年上半年，因此四季度市场可能会延续当前的风格。
李琛：今年前三季度，市场风格分化明显，成长和价值的估值差异巨大，背后有其基本面因素，也有流动性因素。就基本面而言，国内经济增速中枢下移，经济增长高敏感型行业，比如上游周期、银行等行业的盈利能力在过去几年呈现增长中枢下移的趋势，从而导致这些行业的估值中枢不断下移。而增长非敏感型行业，例如，医药、消费、科技，以内生性高增长、成长
空间宽阔、盈利增速较快而获得市场的一致认可，估值中枢出现上移。这是不同行业的估值分化的内在基本面因素。
我们认为，四季度在经济复苏和流动性回落环境下，前期估值高企的行业会出现估值收敛，低估行业会得到修复，整体风格会趋于均衡。不过，即使未来估值分化能有所收敛，但如果着眼于更长远的未来，在成长空间以及盈利增速角度而言，经济增长低敏感型行业依旧会是未来可以重点挖掘的目标板块。
赵诣：经过接近2个月的调整分化，市场已处于一个再平衡阶段，未来市场风格会更加均衡，意味着各领域优秀的公司都存在机会，我们会更聚焦于好行业里的好公司，不会拘泥于具体的风格。
罗世锋：医药、信息技术等行业由于良好的成长性，以及在疫情期间表现出较好的业绩稳定性，今年以来受到市场的认可，年初以来涨幅居前。近期受市场风险偏好变化所影响，短期内市场在高成长与低估值之间进行了一次再平衡，表现为短期资金从医药、消费及信息技术等高成长板块流向金融、地产等低估值的板块，市场整体风格开始趋于均衡。考虑到4季度仍有美国大选等诸多不确定因素存在，我们认为近期市场仍有望保持相对均衡的风格。从中长期看，市场仍然将寻找具有高成长性、强确定性的个股，可持续的业绩增长仍然是获取长期收益的核心因素。
吴伟志：前期累计涨幅大、估值泡沫的行业和公司，它们中有一部分牛市已经走完了。因为这轮牛市最大的特点是分步牛市，所有的利好都抵不过估值泡沫的利空。第一，涨幅过大、估值过贵股票，下跌也是理性的回归；第二，低估值、涨幅小的行业和公司，其修复也是理性的回归。所以，我们认为，市场风格会由极度分化走向新的均衡。
刘宏：前期涨幅较大的板块出现回调、滞涨板块补涨，都是正常的资金层面行为。
展望四季度，甚至未来更长一段时间，在全球经济受疫情影响经济复苏乏力而流动性泛滥的背景下，具备成长性的资产将成为稀缺资源，会持续受到资金的追逐，优质的真成长公司将迎来长期投资机会。我们将持续专注于优质成长股的挖掘。
吴俊峰：医疗科技行业属于未来持续扩张的成长性行业，近期的调整属于估值偏高之后的修正，金融地产由于长期趋势并不被市场看好，小幅反弹属于资金博弈行为，四季度市场风格会略均衡，不像上半年那么极端。
关注三季度景气度拐点行业
中国基金报记者：上市公司业绩成为现在市场关注的重点，近期两市有500多家公司发布三季报预告，一半公司预喜，您对三季报上市公司的业绩表现有哪些看法？未来投资方面怎么参考？
骆帅：今年由于疫情的原因，上半年很多行业收到了很大的负面影响，三季度开始明显恢复，而且存在一定的累积需求释放效应，因此单季度的盈利表现很难用常规的视角解读。今年的情况下，我对单季度业绩的参考更多是在同行业不同公司之间进行比较——疫情的影响也是一次压力测试，表现更好的公司在管理上可能更胜一筹，或者在战略战术上应对得当，是一个很好的观察窗口，可以对企业竞争优势看得更清楚。
李琛：我们对上市公司业绩的预期是一季报为2020年上市公司的盈利底，Q2-Q4上市公司净利润累计同比增速趋势逐季上行。从供需视角来看，疫情导致供给和需求出现冻结，经济在短期剧烈下滑。但随着疫情得到控制，社会隔离边际放松，供给和需求逐渐恢复，经济随之回升。在此背景下，上市公司的业绩也会随着疫情隔离下降，经济复苏而逐季上行。
不过，行业间的盈利表现会出现不同的分化。上半年受益于短期疫情的行业，环比增速可能有所放缓；受益于下半年经济复苏进程的行业，则可能会出现环比上升的迹象。不同行业的盈利表现，在短期会影响估值波动。
投资是一件长期的过程，我们进行决策时的决定因素不在于短期的季节性波动，而是企业的长期内生增长价值。因此，我们会忽略短期业绩波动，将时间和精力用于挖掘那些顺应经济发展潮流而改善经营理念，能够在逆境扩大市场份额、扩大护城河的优质企业。
赵诣：上市公司三季报到年报的间隔时间较长，因此三季报的变化对明年的布局会有一个比较重要的指示性作用，我们会重点关注三季度景气度加速和出现拐点的行业和公司。
罗世锋：从目前披露三季报预告净利润增速的公司中，近六成的公司实现了正增长，这些公司中80%的公司业绩增速高于30%，主要分布在医药生物、机械设备、电子等行业。国内经济在三季度加速修复，8月出口、工业增加值等数据持续超预期，社会零售数据同比也在逐步回升。上半年在疫情影响下，各板块业绩结构性差异较大，这也是导致市场行情分化严重的原因之一。我们认为三季报可以看到受疫情影响较大的板块业绩出现复苏迹象，结构性差异也将开始慢慢缩小，估值分化严重的现象也有望逐步修复。顺周期板块中可选消费的汽车、休闲服务，景气度较高的光伏产业链、消费电子等行业三季报业绩都有超预期的可能，可以重点关注。
吴伟志：现在市场对业绩的关注度越来越高，在季报披露的时候，业绩超预期的个股有持续的后劲。对于做基本面研究的投资者来说，季报对投资的影响很大。争取具有前瞻性的把关注的行业和公司的业绩提前预知，这是我们比较重视的事情。
从环比的角度来看，今年三季度很多行业和公司的业绩，都比二季度有很大的改善，因为内循环很大程度起作用了。投资需要考虑短期因素，也要考虑公司的长期的投资价值、赛道的成长空间。
我们会将业绩视为重要的投资参考，每个季度是一个成绩单，上市公司对过往的业绩和承诺有责任，对不达预期的公司要小心，对能达预期甚至超预期的公司，体现出管理层的优秀。
刘宏：今年二季度以来呈现出的宏观经济复苏的态势，在第三季度得以延续。资本市场的投资者对此都有相当程度的预期。对于我们重点关注的行业和相关上市公司三季度业绩，我们判断大概率符合预期。接下来，更加关注的是业绩恢复能够延续，甚至可能加速增长的这一类优质上市公司。
吴俊峰：随着实体经济的逐步恢复，上半年受损的公司业绩环比回升，上半年景气的公司可能维持或略有回落，我们还是从中长期角度投资成长持续且确定性较高的扩展性行业的优质公司。
中长期视角来配置资产
中国基金报记者：四季度您在资产配置上将如何做？主要依据是什么？
骆帅：我在资产配置上主要参考股权风险溢价模型，在股权风险溢价未达极值时保持权益高仓位，在极值区间考虑增减仓。目前该溢价在中枢水平，并未达到极值区间，因此建议保持高仓位，并积极寻找长期复合收益率更高的标的。
李琛：关于四季度的市场，我们会关注几个因素：一是冬季即将到来，疫情在全球范围内存在二次爆发的可能；二是国内经济复苏进程以及流动性情况，目前我们预计经济受影响较小，预计流动性温和回落；三是国际政治局势。在美国大选以及疫情影响下，大国之间可能会有摩擦争端反复。
从以上几个因素来看，四季度的市场面临较多的不确定性因素，尤其是外部影响因素复杂多变，难以提前进行准确预判。因此，我倾向于在整体仓位采取相对谨慎的策略，在配置方面更为均衡。
赵诣：由于我们在方向和标的上是以一个长期的维度进行选择，在基本面未出现明显变化的情况下，整体配置方向不会出现特别大的变化，仍会围绕“科技+消费”进行配置。
罗世锋：在资产配置上我们的策略是将中长期行业的成长空间、竞争格局等因素与中短期行业的景气度、业绩增速和估值水平等因素相结合，且更多是以中长期视角来配置资产。因此4季度我们的资产配置仍维持以食品饮料、医疗保健、家电等大消费行业为主导，以消费电子、光伏、新能源汽车等科技及高端制造行业为辅助。对于短期市场的波动，我们在资产配置上并没有太大的变化，更多的还是在优秀的行业中优中选优，以长期的视角在未来成长前景良好的行业中精选优质的企业。
吴伟志：今年四季度市场可能又要回归2019年的特点，虽然当时市场没有方向，呈现区间震荡，但是2019年还是有很好的赚钱效应，来自寻找到具有成长动力、业绩超预期、景气度好的行业和公司。所以，今年四季度也要坚持这样的思路，重视组合中公司的业绩和品质，更加注重自下而上去找好的公司。
刘宏：我们会在权益类资产上保持较为积极的仓位。我们的仓位管理立足于防范市场系统性风险。目前来看，四季度市场发生系统性风险的概率较小，我们会保持较高仓位在持续看好的个股上，分享企业成长带来的投资收益。同时，也会密切关注和评估市场是否存在潜在系统性风险，做好积极应对准备。
吴俊峰：四季度主要是为明年布局，我们的选择依据是：1.随着中国经济结构转型而不断扩张的行业（消费医药科技），2.中国具备产业优势，并向全球扩张的行业（光伏，新能源汽车），3.传统行业逐步复苏，且市场份额逐步扩大的龙头公司。
