市场未来的路径上面对的风险收益情况是：
(1)“好的东西”太贵，预期收益率很低，我们在年度新共识《回归 ROE》中指出了A股收益率已经两年跑赢自身ROE，有向历史中枢回归的必要，这意味着风险收益比的下降，主流赛道这一现象更为严重；
(2)“便宜的东西”还不够好，至少不够好到让更多投资者认可，进入1季度后，由于对于国内经济前高后低与信用收缩预期的存在，即市场不会为一致预期中的高基数与国内经济驱动的复苏而定价。这就导致了高赔率的金融、周期资产很难在这一阶段可以被更广泛的投资者接受。周期行情的关键仍在于疫情后世界的贴现中，在于更不依赖于政策调控的出口和制造业中。但这一场景可能要到 1 季度后半段才会逐步出现：全球疫苗开始接种并更有效推进，冬季结束后疫情开始得到更有效控制。当然在这之前，部分供给格局更好且需求更快的周期行业会先于受益。
同时，市场趋势投资者的增多正在加强市场不稳定性，我们提示抱团行情后的市场风险，周期金融板块仍会拥有较高的相对风险与收益比，但需要面对市场不确定性的上升。投资者主要任务仍是调整结构，控制仓位，为未来周期股更好的行情做好准备。结合我们此前报告对于基本面情况的分析，建议投资者调整结构进入以下领域进行资产挖掘：(1)通胀和信用收缩前期，商品价格上涨带来业绩弹性的品种：铜、铝、炼化、化纤、焦煤；(2)海外需求与制造业复苏：钛白粉，照明；(3)随经济修复，资产端质量改善的银行以及在经济复苏中资产负债端均改善的保险，同样的，配置房地产。
风险提示：国内经济下行超预期；货币超预期宽松；海外经济复苏不及预期。
