06
全球化是企业估值抬升的重要原因
主持人：
现在很多网友关心，包括投资者也很关心，因为今天毕竟还是2021年开年第二个交易日，如果按照上下半年分，可能表现有先后，上半年哪几个行业表现力度大一些，下半年会是谁？
鲍雁辛：
上半年现在来看是有色、能源金属的锂、铜、铝、钴，有色先起来，涨价涨比较猛。今年整个大化工都在涨，创历史新高。但是其实从估值来看，横向比的话，比其他制造业还便宜，尤其跟海外比，今天表现非常明显，煤化工龙头，包括石化龙头，去年商务部批了两家民营炼化资质，国营垄断行业走出来了，大炼化非常看好，包括钛白粉、玻纤这些赛道属于全球定价大宗品，都是补库存周期，这个周期至少走到2021年年中，看看会不会进入强复苏，现在目前是补库存周期。
特别注意一点，暂时不需要用一个进入到强复苏角度去看这个问题，2007年强复苏，三四线公司涨的比一二线更猛，现在补库存周期机会主要在龙头公司上面。举一个例子，比如风电，风电明年需求其实总量增长的不多，海上风场增长的多，目前来看，未来半年时间，每个赛道都在龙头公司上面。龙头公司具有大市值的特征，在这个赛道上往往拥有巨大的市场份额，而且从中国走向世界，过去中国制造业走出了很多，这样的公司，以前都是拿着周期品的估值定价，一旦这个过程走向世界之后，要按照全球制造业统一逻辑、统一估值体系定价，所以它的估值，其实很多公司1-2年的时间里，都是估值抬升的通道。
主持人：
我跟踪了一下你的研究报告，推荐核心品种先是中国龙头企业，现在变成了大宗品某些品类里变成了世界级的龙头企业，中国很多企业产品走向世界，全球份额越来越高的时候，其实是估值提升的过程，这是选股的很重要的标准。
鲍雁辛：
是这样的。
主持人：
看品牌消费，以前消费品里面海外品牌看的比较多，认为海外品牌质量都比中国品牌好，但是这两年，特别是90后和00后的消费，我也跟踪了一下，我发现一个特点，他们对于中国民族品牌越来越自信，我们自己的产品质量也越来越也好，这一类消费品里会不会涌现出一些世界级的龙头，如果是的话，投资者怎么选？
訾猛：
我先讲结论，肯定会出现，为什么会这样，刚才您描述了现象性的情况，中国民族品牌这几年，包括新国潮陆续起来，为什么出现这种现象，讲这个之前，先讲一下之前几十年中国品牌发展的历史，尤其跟中国人口结构有非常大的关系，尤其是我们看到整个随着改革开放以后，大量的海外品牌涌入到国内，这个时候对应中国消费人群主要是60后、70后，他们是在外资品牌汹涌澎湃进入到国内这个环境当中长大的，天然觉得海外品牌是比较好的产品，所以形成了天然的烙印，感觉那个就是好产品，但是我们看到90后，尤其是85年以后，随着互联网快速发展，生长环境发生了很大变化，不再觉得只有海外品牌是好的产品，会找适合他们的高性价比的产品，这个特征变得更加明显。
这个背后其实有非常大的驱动因素。我在去年9月2日年度消费品会议上讲了，为何消费品行业牛股倍出，中国品牌慢慢崛起过程分成几个阶段，第一阶段叫经济崛起，这是最关键的一个因素，第二个阶段叫做文化自信，第三个阶段叫民族品牌崛起，这几个阶段以经济强大为核心，只有经济强大了，才有一个国家的品牌输出或者叫做生活方式输出，我们先从品牌角度来讲，我们看到尤其邻国日本的比较典型的现象，1964年日本举办第一届奥运会，1968年超过德国，成为全球经济第二名，1970年举办第一届世博会。中国2008年举办第一届奥运会，2010年中国经济超过日本，成为全球第二，中国也举办了第一届世博会。经济强大了以后，陆续全球性的事件，是比较大的催化剂，提振了整个民族的自信心，带来了整个民族文化自信，这个基础上就会觉得本国产品不一定是最差的产品，可能是比较好的产品，因为所有的偏高端的品牌，都带有情感因素，不光是经济强大，需要品牌认同感，才会出现强大的品牌。
很多人问为什么白酒品牌这么强，因为它有了中国文化因素作为支撑，因为中国白酒基本上就是中国文化的缩影，所以它是全球最具有竞争力的消费品，因为具备了中国的国家势能，这个很难被超越。其他消费品都是海外品牌比较强，如果这个国家经济不强，整个文化不自信，这些品牌上很难树立起自己的品牌形象，或者有自己比较高的品牌高度，这是比较难的。经济强大，经历一系列的重大事件催化，形成民族自信，最后民族品牌开始崛起。
第二是生活方式，当一个国家文化强大到一定程度的话，会有一定的生活方式的输出，像早期90年代麦当劳、肯德基，包括可乐，向全世界进行输出，这个特征很明显，整个经济文化强大了以后，可以把它的生活方式向全球输出，中国目前阶段，不会觉得吃肯德基、喝点可乐就是很时尚很好的事情，但30年前，如果有这个条件的话，已经算非常好的家庭，非常好的消费能力。这已经发生了比较大变化，整个核心背后的驱动因素，是整个消费者结构变化、整个渠道营销模式变化、对于产品认知度的改变，几方面因素叠加，基本上就是整个民族品牌崛起，新国潮汹涌澎湃的发展，大概这几个方面的原因。
主持人：
有网友留言，优秀的企业会让国家变得更强大，人民变得更富足，社会变得更加进步，其实也契合了你刚才提到的，优秀的中国企业可能从现在会打造出一批中国的优秀品牌，未来也是世界级的优秀品牌。
我替普通投资者问一个问题，在你观察的这么多消费品牌、民族品牌里，哪些消费品类在未来的3年或者5年，容易“走出去”，容易在国际市场上站稳脚跟，除了茅台。
訾猛：
不讲具体标的，从行业来讲，符合第一条就是一些比较有民族品牌，或者整个制造端有效率、有优势企业，肯定第一批先“走出去”，包括白酒，包括调味品、乳制品等等，代表品牌属性比较强的这一块，可能是接下来走出去的重点，另外一点，制造属性比较强的这些企业，靠整个效率致胜，这些企业在十年以前陆续“走出去”，包括家电，包括汽车，甚至服装类的这些，其实早就“走出去”，对于制造效率要求比较高的这些企业，可能先“走出去”，对于品牌属性要求比较高的企业可能后“走出去”，整个经济强大不代表文化强大，不代表文化比较强，只有文化强大了以后，品牌属性强了以后，带有情感属性这些消费品，才会慢慢“走出去”，这是分为两个不同的阶段。
07
寻找未来十年能成为行业龙头的公司
主持人：
其实鲍雁辛和訾猛，你们两个不约而同谈到很重要的话题，中国一批优秀的企业在不断地“走出去”过程当中，变成世界级龙头，提升了估值，中国民族品牌也会不断地走向世界，其实扩大了市场，对于未来的行情或者基本面的利润贡献，还有收入贡献，都会起到比较大的作用。这是我今天一个很大的收获，两位年轻研究员的视野包括战略格局，都看得比较高，这是拜黄所长带队有方，但是我还有一个问题要跟所长讨论，我一直在看你的哲学思考，就是世俗和自然问题，这一两年，很多人在投资股市的时候，都提到一个概念，就是要买龙头，一定要抱紧龙头，获得了非常大的收益，但是当每个人都知道买龙头的时候，买龙头这个事情就变成一个很世俗的事情，不知道你是不是这么看？
黄燕铭：
是的。
主持人：
是不是应该找能成为龙头的公司，如果这样买的话，能不能给大家梳理一下选股，或者选公司的标准，能不能给一套标准，让我们找未来能成为龙头的公司？
黄燕铭：
这个问题，其实去年我也探讨了很多，十年前我们选股票怎么选，国家出什么样的政策，这个政策对哪些行业有利，由此把这些股票找出来，国家要放信贷，我们找银行股票，下一步是房地产股票，再下一步是建材股票，再下一步则是钢铁煤炭等，我们以前是这样的炒股方法，那个时候找研究员都是学经济学和金融学，从经济研究角度研究股票，只要行业好、赛道好，这个股票差不离。2017年开始出现炒龙头股，和供给侧改革有很大的关系，更重要的背后原因是中国经济从8%左右的经济增长率降到5%左右的经济增长率，经济增速换档的过程，是龙头股行情出现核心原因。
如果经济高速增长，所有企业抢新的市场份额，这个时候每个企业都能够活得很好，龙头公司活得很好，非龙头公司也可以获得市场份额，大家日子都过得不错。经济增速换档，新的市场空间没有了，由此导致了行业内部竞争加剧，只有具有竞争优势的企业才能胜出，没有竞争优势的企业被别人收购兼并退出市场。
什么叫做龙头公司？并不是规模最大的叫做龙头公司，而是具有竞争优势的才能叫做龙头公司。比如茅台，十多年前，或者20年前，茅台不是最大的企业，但是现在成了最大的企业，十多年前，中国的白酒企业更多，有大量的白酒企业，但是我们现在看到的能胜出的就是茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、洋河这些公司，这些优秀白酒企业业绩不断地上升，股价不断地上升过程当中，大量的中小白酒企业由于不具有竞争优势，被赶出了市场，龙头现象背后实际上是大量的不具有竞争优势企业被赶出了这个行业，在中国发生，在全球也是这个状况。
刚才讲到周期，不仅仅看到中国周期优势企业在成长，全球不具有竞争优势的周期企业被赶出了这个行业，经济增速虽然恢复到原来的增长率，行业结构却发生了改变，疫情之后，一批不具有竞争优势的企业被迫离开了市场，被淘汰的不仅有中国企业，也不国外的企业。未来怎么选股？选股的核心有几点必须关注，我们经常说赛道，是不是一个好赛道，比如新能源，新能源、电子、军工这些符合国家的政策，符合国民经济发展需要，符合人们需要，肯定是好赛道。
大家普遍没有关注到另外一个问题，一个企业除了赛道好，由于经济出现过剩情况下，企业是否具有竞争优势很关键，两个企业都在好的赛道当中，我有竞争优势，你没有竞争优势，我活下来，你死掉，这是竞争优势的关键问题，企业如何获得竞争优势，最关键是企业管理水平乃至企业家精神。优秀的企业管理水平创造了企业的竞争优势，竞争优势带来了企业价值的增长。
以前研究员是经济学加金融学，现在研究员需要学管理学加金融学，我们增加了学管理学的研究人员比例。比如说家电，我们看到格力、美的、海尔很优秀，但是过去20多年，多少家电企业倒闭了，成就了三家很优秀的企业，很多小白酒企业死掉了，成就了几家大的白酒企业，这个过程当中，企业管理水平很关键，我们给大家三个名词，企业管理水平，竞争优势，企业价值创造。新能源赛道股票不是都要选，而是在新能源好的赛道里，选择有竞争优势的新能源企业，竞争优势取决于企业优秀的管理水平。
主持人：
黄所把选股标准给到大家一套标准，重复一下，在同样赛道好的情况下，要有竞争优势，要有好的管理水平，要有价值创造的能力。同样的问题问两位首席，鲍总，假如在你关注的这些领域，我们去找未来能够成为龙头的企业，在你的2021年策略报告里谈到的碳纤维，还有新的挖掘方向吗？新的潜在龙头在哪些行业容易产生？
鲍雁辛：
中国制造业在很多人眼里是看不上的传统行业，或者叫做傻大笨粗的行业，其实这些行业是很有可能从中国龙头走向全世界的龙头的。比如说钛白粉，以前不是世界龙头，比如工程机械制造，挖机、起重机这些机械以前不是世界龙头，以前龙头是国外公司，现在逐渐成为世界第一了，这从这些公司估值和业绩双升上能看出来。刚才提到新的领域，其实不仅仅在新的领域，我要说的就是传统行业，中国制造在精密制造领域其实现在面临着很多基础研究进步空间，恰恰在大家认为非常成熟的行业，我们具备了全球领先优势，我非常熟悉的的有水泥、玻璃、纤维行业。
有一部电影《美国工厂》，反映非常现实，关于玻璃制造，美国人根本不知道这个行业新的发展水平怎么样了，需要中国人教他们怎么办，这些行业公司中国人“走出去”其实所向披靡，水泥行业有一位前辈说一句话，放眼望去全世界都是落后产能。
傻大笨粗的行业这些行业龙头现在很便宜，以前看不上，只给十来倍的估值，2020年工程机械龙头已经翻了多少倍，化工行业龙头、MDI龙头多少倍，大家看一下就知道了，这些趋势在很多传统行业上正在发生，其中化工、石化明显一点，价格因素没有有色那么明显，化工、石化龙头创新高的股票已经出来了，大市值创新高已经出来了，再看一下它的估值水平跟三五年前对比，完全不是一回事了，这个过程远远没有结束。
比如碳纤维行业以前叫做中国短板行业，其实这些行业，我们也处于一个替代过程；比如MDI做到全世界最优质的产品、最低的成本，两个方向，两个不同的阶段赛道，都在发生。这些领域都非常具备投资价值，而且这里面确定性其实会更高，因为这里面没有多少技术迭代的公司，投大家都很喜欢的科技创新领域，我们面临最大的风险在于技术迭代，技术迭代体快了，很多投资者跟不住的，传统行业没有风险，买的也是确定性。
主持人：
雁辛给到大家不管行业分析还是投资方法上给了大家非常多启示，我记下来一句，平时投资，有人追新能源、半导体、白酒，大家估值都顶到一百倍，甚至两百倍，实际上在中国的很多大家看不上的行业里面，因为看不上所以估值很低，但是它们实际上已经成为中国龙头，慢慢变成世界龙头，这个过程当中其实股价的弹性和收益的倍数其实很高，而且安全性很高。能不能这样总结？
鲍雁辛：
是的，我叫做“不起眼的好行业”。
主持人：
这是一个好标题，我记下来。请教訾猛，基本面消费品容易出龙头，但是消费品里面，茅台是白酒的龙头，海天是调味品的龙头，我们找下一个龙头，你关注的领域哪些子行业最容易“走出去”？
訾猛：
消费品龙头跟其他行业可能稍微有点差异，因为消费者是一个多品牌、多品类，特征比较明显的行业。龙头分为两种，一种叫做产品型的龙头，就是一个单品非常牛，处于快速增长期；第二类是快速增长型的龙头，多品类组合的企业，实现多品类共同发展，企业处于稳定性增长阶段。茅台、海天相对来说比较大，如果仔细看一下的话，其实品类丰富度还不够，或者各品类之间的这种均衡发展，其实还有很大的提升空间，尤其以海天为来源的偏快消品的公司，海外的企业基本上多品类共同发展，最后建造大市值的平台性公司，这些企业在品类扩张过程当中，逐渐成长为平台性的公司，新兴消费领域正在成为产品型的龙头公司，包括零食类公司、化妆品公司，尤其化妆品公司，2017年底，一直跟大家讲，化妆品公司龙头开始不断地涌现，这个涌现的特征，跟目前中国发展阶段有非常大的关系。
渠道不断地多元化，营销去中心化，渠道把新的人群打穿了，一二线城市渗透到三四五六线城市，尤其是线上渠道渗透速度非常快，消费人群在快速扩容的过程当中，使得很多产品性的公司借助于渠道下沉和营销去中心化，快速在某个品类方面实现突破。
所以我们看到，这几年陆续上市一些化妆品公司，尤其是今年美股上市的化妆品公司，这几年增长非常快，迅速地用三五年时间突破了过去很多公司20几年的成长，或者积累的收入体量，相对来说速度要快很多，逐渐成为了产品性的公司、平台性的公司，大部分可能在偏传统性的公司里，如果要获得增长，要来自品类扩张。
还有一类公司是新兴消费里面，通过创新方式，激发新的消费需求，这些公司逐渐成为单品类的龙头，当然成长到一定阶段以后，有了品牌基础以后，可能也会跨品类扩张，也形成平台性的公司。在中国来看，可能像这种品类产品型的龙头公司，未来会非常多，因为这几年品类出现了快速的细分化，跟人群的需求的迭代和细分化有非常大的关系，比如20年前，大家买东西基本上以买家庭性用品为主，现在很多消费者以买个人用品为主，这是需求多元化的典型特征，我们提出单身消费时代讲的就是品类急速扩容过程当中，成就一批产品性龙头企业开始出现。
天猫近三年，有差不多三百多品类成为各个细分品类的龙头，过往不可想象，基本上没有机会出现，现在陆续开始出现，这类企业未来更多，平台性的公司相对来说比较慢，而且相对来说比较少。大概是这两个方面。
主持人：
一类是平台类潜在龙头，一类是单品类的潜在龙头。时间关系，今天几位既讲到行业分析、市场预测，同时给大家在投资方法上，提供了非常多的案例和素材，简单总结两句，雁辛提到了“不起眼的好行业”，訾猛提到了“以前大家看不上的中国品牌，可能未来会成为世界品牌”，正好又暗合了黄所长刚才谈到的那句话“不苟同于世俗但合乎于自然”，都是超预期和差异化发展。由于时间关系，节目最后，每位给我们听众和视频观众对2021年投资送上几句中肯的话。
黄燕铭：
接下来这段时间，大家一定要仔细看大盘指数能不能成功站上3500，如果大盘指数能顺利站稳3500的话，后面还有一个牛市会等待着大家。当然，大家也要注意风险控制。
鲍雁辛：
把握顺周期行情，重点在于有色、石化、化工，把握顺周期行情就是把握当下，把握当下，把握一线龙头公司。
訾猛：
以前大家说民族的就是世界的，但是我想讲的是，中国的就是世界的，未来中国的消费市场可能很大程度上代表全球市场，2021年还是我们讲的三条主线，高端消费贯穿全年，先可选，后新兴消费。
（文章来源：国泰君安）
